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磁吸效应致熔断后加速下跌怎么办(附股熔断规则解读)

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  • 2019-11-07 17:33
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“磁吸效应”致熔断后加速下跌

 

这年头,奇迹都常见。

过去11年2672个交易日,沪市300指数跌幅大于7%的仅有14次,概率不过千分之五。看起来,要跌到7%并不容易。

不过,2015年1月迄今的这一年,已经出现了6次跌幅大于7%的行情,概率就达到了2.46%。而前面10年2426个交易日仅8次,概率则为千分之3.3。显然,最近这一年,极端行情出现的次数几乎等于前面10年的总和,这是不正常的。

1月4日是新年第一个交易日,也是A股熔断制度全民公测首日,全市场两度熔断,午后因7%下跌史上首次提前休市让投资者大开眼界。

值得注意的是1月4日沪深300指数触发第二档阈值7%则仅仅用了5分钟左右,这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出,如何解释这一现象,答案是磁吸效应。

 

磁吸效应的具体表现有三个特点:

 

一是在接近涨跌停或熔断价格水平时,价格上涨或下跌的速度会越来越快。

二是发生涨跌停或熔断的概率会显著地高于价格在涨跌停或熔断价格水平附近但不触发的概率。也就是说,当有可能触发涨跌停或熔断时往往就会触发。

三是磁吸效应发生的过程中往往伴随成交量的剧烈变化和价格波动加剧。该机构研究报告指出,与其他国家相比,我国熔断机制达到第一档熔断所需的涨跌幅处于较低的水平、最后一档熔断所需的涨跌幅处于较低的水平、熔断的时长占日交易总时间的比例较高、上涨也会触发熔断。此外,熔断机制与个股涨跌停板同时运行、两个熔断档位较为接近、股指期货在熔断后实行新的涨跌停限制。

综合来看,熔断的磁吸效应的强度可能远大于个股涨跌停板的磁吸效应,熔断阈值是三家交易所在对过去的历史数据进行分析测算的基础上提出的,但是实行熔断后,由于磁吸效应的存在,事件发生的概率可能会有所变化。另一方面,股指期货新波动限制的规定可能会造成期货、现货涨跌幅限制不一致,造成复杂的连锁磁吸效应表现和其他问题。

 

在1987年美国股灾发生之后,美国股市计划引入熔断制度,一些学者当时就预测这将引发磁吸效应。后来获得诺贝尔经济学奖的Fama当时从理论上预测该制度会导致磁吸效应:“投资者将抢在熔断前完成交易,导致熔断的加速到来”。

另一位芝加哥大学的学者Telser也预测到可能发生的买卖订单不平衡问题,“在预期到部分无法保持耐心的投资者会在熔断或涨跌停之前卖出或买入时,潜在的对手方会倾向于延后交易等待更好的价格”。另外,当价格即将接近熔断价格限制时,会对持有相反头寸的投资者造成心理压力,迫使他们对冲手中的头寸,使得市场价格更加趋向熔断价格。

之后的众多学者利用世界各国市场的数据进行了相关实证研究,大多数都支持了磁吸效应的存在,但也有少数研究持相反结论。例如Kim和Rhee(1997)利用东京股票交易所的交易数据、Kuhn等人(1991)使用1989股市崩盘期间的美国股市交易数据、Chan等人 (2005) 使用吉隆坡交易所的订单数据、Cho等人(2003)使用台湾股票交易所的数据,都发现了显著的磁吸效应,出现了市场价格加速向熔断价格和涨跌停价格靠拢的现象。

国内的相关研究也发现了涨跌停板制度下的磁吸效应。任岳均和王安兴(2006)发现我国股市不管是分行业还是个股都存在显著的磁吸效应,并且在涨停时更为强烈和显著。刘逖等人(2006)也发现上交所股票存在明显的磁吸效应。张小涛和祝涛(2014)用上交所的分笔数据研究发现,存在明显的涨停磁吸效应。也存在少量相反的观点。Abad和Pascual(2006)使用西班牙股票交易所的数据,发现风格激进的投资者在接近涨跌停板时会采用更耐心的交易策略。李迅雷等人(2001)的研究发现个股股价到达涨跌停板附近时会发生与磁吸效应相反的冷却效应。

 

为配合新推出的指数熔断制度,中金所对股指期货部分交易规则进行了调整。

股指期货每日价格涨跌停板幅度改为上一交易日结算价的±7%,而基准指数较前一交易日收盘上涨或者下跌未达到 5%的,股指期货的价格波动限制为上一交易日结算价的±5%。所以,此时的IC跌停只属于正常跌停板,股指期货熔断基准是沪深300指数,阈值为5%、7%,熔断办法与其他品种类似,当时沪深300指数下跌4%,并未触发熔断。此后的11点15分前后及下午开盘初期两个时段,IC的跌停也属于类似情况,还有少量成交。

不过,昨日13点14分后,伴随沪深300指数跌至5%,全市场熔断触发,三大期指全线暂停交易。首次熔断时间结束后,市场加速急挫,期指涨跌停扩板至7%,间隔不足5分钟时间,沪深300指数跌幅达到7%,再次触及二次熔断标准,相关市场按规则暂停交易至收盘,等于提前休市。从收盘情况看,IC、IF合约大面积跌停,IH跌逾6%。

除涨跌停板调整外,昨日的股指期货与以往还有很大差别,股指期货交易时间调整为与股票交易时间一致:集合竞价时间为每个交易日的9:25-9:30,其中9:25-9:29为指令申报时间,9:29-9:30为指令撮合时间;连续竞价交易时间为每个交易日的9:30-11:30和13:00-15:00。

 

中金所盘中连发两条通知:

磁吸效应致熔断后加速下跌怎么办(附股熔断规则解读)

不少机构人士都对新制度提出了建议和看法。有公募基金人士表示,国内个股已经有涨跌幅限制类似熔断,任何市场制度都需要配套性措施,从海外经验看,熔断制度一般都是T+0、没有涨跌停的市场,对冲机制也相对完善,国内制度显然还需要完善。他认为,目前国内的熔断制度会对交易产生质的变化,可能加剧流动性问题,未来市场震荡会增加。

另有私募基金人士也提到了三点看法:一方面,所有市场都以沪深300指数作为熔断基准指数不太合适。另一方面,5%的熔断阈值比较低,两档熔断间隔设置偏窄,增加了市场非理性因素,虽然人为限制了波动率,但会提高暴涨暴跌概率。“当前市场存在流动性错觉,实际上超量资金在去杠杆后已经大幅减少。”此外,如果熔断是为了给市场“冷静期”,恢复流动性,可以考虑让波动较大的上市公司、交易所等部门在熔断期间做一些信息披露,消除恐慌情绪。磁吸效应:熔断制度的理论实证研究成果磁吸效应是实行涨跌停和熔断等机制后,证券价格将要触发强制措施时,同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易,反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易,造成证券价格加速达到该价格水平的现象。市场表现为涨跌停和熔断的价位附近存在磁吸力,所以称为磁吸效应。

 

所谓熔断机制

所谓熔断机制,简单来说,就是在股票交易中,当价格波幅触及所规定的水平时,交易随之暂停一段时间的机制。相当于电路里的保险丝,电流异常时电路会“跳闸”以保护电路安全运行。

指数熔断将于2016年首个交易日(即1月4日)起正式生效。

根据相关规定,沪深300指数为熔断基准指数;熔断品种包括A股、B股、基金、可转换公司债券和可交换公司债券、股指期货。沪深300指数涨跌幅一旦超过5%,上述熔断对象将暂停交易15分钟,14:45分后涨跌幅超过5%,或沪深300指数涨跌幅超过7%时,交易时间将暂停至收市。此外,11:30分前未完成的指数熔断,延续至13:00后的交易时段继续进行,直至时满。而数熔断期间,相关证券复牌的,将延至指数熔断结束后实施。

爱建证券认为,以2015年暴涨暴跌时的情况看,考虑停牌因素后,沪深300指数波动5%以上时,中小市值股票早已大范围涨跌停;而7%时,除银行板块外其他个股也悉数被封死涨跌停。仅以效果来看,熔断制度和涨跌停制度作用有重叠。实行熔断制度后,流动性受制反而加剧市场波动。但从另一角度看,熔断制度给了市场各方特别是监管层反应的时间,对市场传闻引起的大幅波动有积极作用。

 

12个在熔断机制生效后需要注意细节:

 

1.重复触及熔断点怎么办?

同一幅度的熔断只触发1次。

 

2.与涨跌停制度有冲突吗?

熔断机制实施后,个股涨跌停板制度仍保留。

 

3.熔断期间如何下单和撤单?

熔断15:00之前结束的,沪深交易所均可以下单和撤单。若持续至15:00,上交所只接受撤单,深交所则下单撤单均可。中金所熔断开始起12分钟内不可下单和撤单,第13分钟起可以下单和撤单,但进入集合竞价。指数熔断期间,相关证券复牌的,将延至指数熔断结束后实施。

 

4.熔断后怎样恢复交易?

熔断15:00之前结束的,沪深交易所对已接受的申报进行集合竞价并撮合,随后连续竞价。中金所熔断开始起12分钟内的申报进行集合竞价,第13分钟至15分钟进行撮合,熔断结束后连续竞价。

 

5.收盘价怎么形成?

熔断至15:00收市未恢复交易的,相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易),当日无成交的,以前收盘价为当日收盘价。

 

6.沪港通交易怎么办?

沪港通按上述第3点上交所规定执行,港股通正常。

 

7.股指期货怎么办?

熔断机制实施后,股指期货交易时间与A股同步。若非交割日,同步熔断,结算价以扣除熔断、集合竞价指令申报和暂停交易时间后向前取满相应时段。但交割日,无论何种情形,13:00后,不再熔断。熔断实施后,期指涨跌幅由±10%调整为±7%。

 

8.基金申赎怎么办?

以各基金公司相关公告为准。

 

9.新股、配股、网络投票怎么办?

正常进行。

 

10.大宗交易怎么办?

若14:45前结束熔断,大宗交易正常进行。若熔断持续至15:00,当日不可进行大宗交易。

 

11.可转债、可交换债怎么办?

同步熔断。

 

12.转融通证券怎么办?

若15:00前结束熔断,出借、匹配、归还等正常进行。若熔断持续至15:00,上交所不接受新的出借和借入申报,已接受的继续匹配成交,应归还的顺延至下一交易日;深交所则停止出借和借入,应归还的顺延至下一交易日。

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熔断之后可以抄底吗?

由于熔断机制的作用主要在于促进真实信息传导和稳定市场机制,对股票的基本面和供求关系影响有限,因此不太可能对股价造成长期的趋势性影响。但是由于市场情绪在熔断日过度反应可能提供了一定的投资机会。

平安证券根据研究成果建议:从短期来看,在触及5%和7%熔断机制时,由于存在反应过度现象,可以在次日进入抄底,并持有股票2~3个交易日,可获得20%~40%的股票回调机会;从长期来看,当股指上涨触及7%的熔断机制时,可以“追涨”买入弹性较高的股票持有半个月。而当股指下跌触及7%的熔断机制时,可以“抄底”买入基本面不错、被错杀的股票持有半个月。“追涨”和“抄底”平均可以获得5%左右的投资回报率。

 

四大因素或是A股大跌主因

 

1.减持禁令即将到期

减持禁令或将于2016年1月8日到期。2015年7月8日,中国证监会发布公告,从即日起6个月内,A股大股东及高管不得减持股份。2015年上半年,平均每周股东高管净减持规模达到151亿元;禁令出台后7月至12月平均每周净增持91亿元,减持几近绝迹。如无新的减持规定出台,上述减持禁令将于2016年1月8日到期,2015年上半年的减持潮或将卷土重来。中金预计1月份潜在减持规模在1500亿元以上。另外由于年报披露窗口期和春节因素影响,使得1、2月份的集中减持压力可能会进一步加大。

 

2.财新制造业PMI不及预期

2015年12月财新PMI录得48.2。连续第十个月低于50荣枯线,预期48.9,前值48.6。从分项数据看,产出指数、新订单指数均处于收缩区间,新出口订单指数再度跌入收缩区间。中国制造业运行继续放缓,低迷走势未见好转。财新智库首席经济学家何帆称:12月PMI反弹趋势受阻,预示经济继续面临较大下行压力。

 

3.人民币首日开启暴跌模式

今日人民币兑美元中间价报6.5032,较上个发布日(12月31日)6.4936,调降98个基点,自2011年5月25日以来首次跌破6.5关口。2016年首个交易日,两岸人民币汇率盘中再度下挫,在岸人民币兑美元跌破6.5,离岸人民币兑美元跌破6.6。

 

4.全球股市下挫

节前,美股高位承压回落令人担忧,2015年12月31日,道指和纳指跌幅都超过1%;标普500指数跌0.94%。欧洲主要股市亦全线皆墨,德国DAX指数跌逾1%。2016年首个交易日,亚太主要股市指数开盘多数下跌,日经225指数目前跌逾2%,韩综合指数也下跌超过1%。

A股2016年1月4日开启熔断机制,将是A股交易史中的一个重要里程碑。根据规定,沪深300指数触发5%熔断阈值,三家交易所将暂停交易15分钟,尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%暂停交易至收市。

 

●股指两触熔断机制市场负面情绪集中释放

4日,沪深300指数先后触发5%和7%两档熔断阈值,股票现货和股指期货市场于下午13:33暂停全天交易。中小板、创业板等指数跌逾8%,仅40余只A股收涨,近1500只跌停。

点评:去年7月8日管理层采取的对重要股东“减持禁令”将于本周到期,加之注册制渐行渐近,市场对这些因素的担忧与熔断机制首日实施带来的“磁吸效应”形成了叠加,造成短期急跌。分析人士认为,本次下跌或是对近期负面因素的一次集中性释放,不排除市场短期内惯性下跌,但无风险利率下行、资产荒等长期正面因素并未本质性改变。虽然指数难有大的表现,但市场并不会缺少主题性投资机会。关于减持担忧,不少大股东实际上会通过资产注入、控股权易主等方式间接获取资金,反而有利于公司价值提升。

◆截至晚间发稿时,人民币对美元即期汇率大跌0.64%至6.5351,再创近期新低。市场人士认为,新年个人购汇额度更新,助推了人民币下行压力。不过央行完全有能力使用多种工具,对冲汇率波动对国内流动性的影响。预计春节前降准概率较大,并有望辅以公开市场、SLF等操作投放资金。

 

 

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