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000598资金流向| 一主多元的西部水务龙头

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  • 2019-11-10 20:33
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一、公司简介

 

兴蓉环境(000598),是一家 70 年专注水务环保事业的大型国有控股企业,控股股东为成都市兴蓉集团,实际控制人为成都市国资委。目前公司的主要业务包括自来水生产和供应、污水处理、供排水管网建设、垃圾渗滤液(重金属很高的有机废水)处理、污泥处置及中水处理等业务。公司目前是西部第一、国内一流的水务环境综合服务商,主要业务模式是投资与运营。

 

二、主营构成

 

000598资金流向| 一主多元的西部水务龙头图1.兴蓉环境主营分布图

以水务为主业,经营范围以西南地区为主:从图1中我们可以看出,水务业务(自来水、污水处理业务)占总收入的88.82%.按地区来说,西南地区占总收入的93.29%。西北地区收入占比同比增长6.56%,华南地区同比增长11.72%。公司立足成都,不断向异地发展。

 

稳定增速,多元业务齐发展:自来水制售、污水处理及服务、垃圾渗沥液处理、污水处置、中水及其他的毛利率都在30%以上。营收及毛利增长速度较快的业务有垃圾渗滤液处理和污泥处理、垃圾发电业务,毛利分别同比增长10.82%、35.59%、23.40%。

 

三、立足成都,核心供排水业务稳健发展

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① 自来水供水业务:目前公司的自来水业务以成都市为主,拥有9座自来水厂,提供成都市中心城区所有的自来水供应产能。目前运营及在建的产能312万吨/日,居于西部首位、全国前列,供水水质全国领先。公司实现供水总量42,341万吨,售水总量36,280万吨,日均供水量233.93万吨;

 

目前,公司供水业务以中心城区为主,由自来水二厂、五厂和六厂一起承担起中心城区600万人的供水量,并辐射郫县、新都、双流、龙泉驿等区(市)县的部分区域。由于公司七厂二期已投产50万吨/日的产能部分供应天府新区(成都市中心城南部片区及天府新区直管区),天府新区发展较快,且投产后预计将可以覆盖更大的区域。

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图2:自来水销量、单价、单价成本

公司的自来水业务收入为:运营水费+水资源,整体而言,自来水业务,处于稳定增长的状态。自来水销售自然增长率为6.46%,公司2017上半年实现自来水销售36280万吨/日,同比增长8.30%。自来水供应业务在2017年上半年实现营收10.3亿,同比增长13.11%。主要是由于销售区域的扩展导致销量增加。

 

② 污水处理业务:污水处理包括生活污水、农村生活污水和工业废水等处理。运营及在建污水处理规模290万吨/日,居于西部首位,全国前列。目前拥有13座污水处理厂,污水处理总量43,673万吨,日均污水处理量241.29万吨 。

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2017年上半年污水处理服务业务实现营收5.16亿,同比增长21.59%。2017年上半年污水毛利率37.91%,下滑7.57个百分点,主要由于三四五八水厂16年底投产,投产初期毛利率有所影响,预计随着污水来水量的逐步增加及污水处理装置的逐渐进入稳定状态,毛利率可以逐步回升。

 

四、环境综合服务商格局已现,环保业务业绩增量明显

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每一天,每一刻,人们都在消耗资源,同时也在产生垃圾。根据成都市城管委的统计数据,目前成都市日产生活垃圾1.2万吨。而成都市户籍总人口为1187.99万人,计算下来,一个成都人每天大约要产生1公斤左右的生活垃圾,填埋成本每吨就要20元。

 

但按照现有垃圾的产生速度和处置情况,二期的大型生活垃圾填埋场,剩余库容为5年左右。未来,这些垃圾将何去何从?

 

垃圾发电成为新选择,“垃圾经过焚烧后产生的蒸汽可以用来发电,也能得到减量化、资源化和无害化处理。”

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目前成都的生活垃圾处理方式,已从“焚烧为主、填埋为辅”向“原生生活垃圾零填埋、全量焚烧”发展。2017年之前成都共有三座大型生活垃圾焚烧发电厂——青白江祥福生活垃圾焚烧发电厂、双流的九江环保发电厂和洛带环保发电厂。这三个发电厂,处理着成都超过2/3的生活垃圾。  

 

而公司的万兴垃圾焚烧发电项目是成都第四座垃圾发电项目,也是目前成都地区规模最大的垃圾发电项目,主要是针对处理成都市中心城区的垃圾,其日处理规模达2400吨,每天可处理240万人产生的生活垃圾,日发电量120万度,可提供30万户居民用电。由于成都市垃圾焚烧产能不够,预计万兴垃圾焚烧厂产能利用率比较高。

 

根据万兴项目的《特许经营权协议》约定,原生垃圾处理服务费单价为46元/吨;陈腐垃圾年度日均处理量在400吨以下(含400吨),处理服务费单价为104元/吨;陈腐垃圾年度日均处理量在400吨以上,处理服务费单价为126元/吨。

 

垃圾发电业务是2017年开始运行,贡献较小,由于产能刚投产未达到正常运转水平等原因,估算正常运转后毛利率为40.7%左右。随着18年预计建成的彭州隆丰垃圾发电项目(1500吨/天)的投运,公司预计2017-18年投产的垃圾焚烧发电项目共计3900吨/日,并力争在2020年达到总体处理规模1万吨/日。未来,成都市全区域将实现生活垃圾“零填埋”,兴蓉环境的垃圾焚烧发电业务市场增长空间巨大。

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另外,垃圾渗滤液处理业务在2017年上半年实现营收6091.08万,同比增长64.25%。毛利率为30.48,同比增长10.82%。污泥处理业务,实现营收5013.65万,同比增长40.65%。毛利率为47.42,同比增长35.59%。主要原因是由于垃圾渗滤液处理服务费第三期结算价格的上调,污泥处理服务费的提高,海外业务区域的增加。

 

五、盈利能力

000598资金流向| 一主多元的西部水务龙头图3.公司近年营收和归属母公司净利润情况

从图3可以看出,营收稳健增长,正常年份年增长10%左右。2017年三季报实现营收27.25亿,同比增长22.69%。主要源于公司供水、污水等新项目的陆续投产,还有业务领域的拓展和环保业务订单增加,从而使相应收入和净利增长。净利润7.44亿,同比减少1.98%。ROE14-16年分别是10.57%、10.54%、10.22%,2017年三季报ROE为8.07%,公司经营良好、收入稳定,利于长期发展。

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公司的净利率维持在25%以上的水平,盈利能力强。三费相对比较平稳,每年在12%上下。

 

六、行业背景及发展前景

 

①“成都十条”+“双城”时代

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2017年6月,成都市政府出台“成都治水十条”,力争通过三年的努力,成都市新增污水处理能力118万吨/日,提标改造污水处理能力230万吨/日,新增再生利用能力71万吨/日,新建污泥无害化处理设施610吨/日,强力整治黑臭水体296段,新建污水管网625公里,改造老旧管网420公里。

 

另外,成都发改委提出加快推动全域成都“三圈一体”融合发展和成都市“双城”时代扩张新契机,将进一步提升成都市的供水、污水处理需求。而且随着制造业和劳动密集型产业向二、三圈转移,政府并加大对第三圈层公共服务设施建设和环保治理的资金支持,随着供水总量逐年攀升,成都市新增空间巨大。

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②PPP并行“一带一路”,打开成长新空间

 

“十三五规划建议”中明确提到支持节能环保,水务、环保行业市场空间巨大、前景广阔。另外国家大力支持PPP模式的发展。一个PPP项目里面可以包含供水、排水、水环境治理等。公司可以有效利用资金利率低的优势,在站稳大成都市场的同时,兴蓉环境通过PPP大订单打破了地域限制,迈出向省外拓展的步伐。2016年,公司先后中标总投资金额约15亿元的江苏沛县供水PPP项目、总投资金额约12亿元的宁夏宁东基地水资源综合利用PPP项目,打破地域限制,实现了省外拓展。近期,公司又成为四川省“温江区排水基础设施PPP项目”的中标候选人。

 

于此同时,公司还积极拓展国际水务市场,与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。

 

伴随着中国城市化进程、PPP模式的进一步展开以及一带一路下国际市场的打通,兴蓉环境的主营业务水务市场空间正处于爆发性增长期。

 

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