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中国移动的股价便宜到不得不看了吗?

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  • 2020-01-19 17:53
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本文要点:

  • 中国移动正经历许多艰难的挑战:竞争加剧、国企混改、成本上升(由于巨额投资)、美中贸易战等

  • 尽管如此,该公司目前的估值和股息率都具有吸引力,使中国移动成为潜在的买入目标。

  • 约5%的分红率和最低5%的增长率(服务提价),中国移动在未来几年的总回报率(每年)可能达到两位数。

 

“The Fortune Teller”最近曾不止一次在SA上提到可能会考虑在最近买入中国移动的股票。我们甚至对我们的收益率作出了提示,我们认为我们可以达到每年起码5%的收益率(基于分红)。

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在目前的价位上,中国移动已经接近于5%分红率。

 

我们认为,中国移动提供的活动(电信)+ 主要市场(中国)+ 经营业绩(财务状况)+ 股息(收益率)的组合让人难以抗拒。

 

让我们一步一步把这四个因素拆解开来说:

 

电信业务:

我们很喜欢电信行业,它是去年整体表现第二好的行业。考虑到电信行业的稳定特性,从风险和回报的角度来说,这个行业估值越低,安全边际就越大。

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然而,许多股票已经大幅上涨,其中包括我们的首选—AT&T公司(T)、BCE公司(BCE)和沃达丰集团(Vodafone Group PLC)在过去六个月里,这些股票的涨幅远远超过了通信服务行业Sel Sect SPDREF(XLC)(指数基金)的涨幅。

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现在,在我们看来,电信行业的定价是合理的,你甚至可以说它的估值比历史平均水平要高一些。

 

下图是根据收益以及自由现金流对电信行业的历史估值对比(数据来源于富达)

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从这两项指标来看,电信行业目前低于历史平均的估值水平。

 

在美股市场上,我们认为大部分公司的吸引力都不如去年,除了中国移动。这是因为中国移动有很多微观因素使得我们相信它已经接近触底状态。

 

中国市场:

中国是一个垄断的电信市场,只有三个大的参与者。

 

据Statista统计,截至2019年9月,中国手机注册用户约16亿。即使我们将非智能手机移动设备也包括在内,这一数字也超过全球移动互联网总量的1/4。

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这意味着电信行业每月在中国的营收大约在一万亿人民币左右。

 

尽管增长正在放缓(而且预计还会进一步放缓),但这是因为市场饱和度的提高造成的,中国的电信行业依然是一个有前途的市场,有大量的可优化空间。

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中国的市场就足够大了,以至于中国移动即使守住目前的一亩三分地就能赚得盆满钵满。

 

话虽如此,中国移动并没有停滞不前,一旦有机会,它还是会试图抓住新的增长机会。例如:两个月前,巴西媒体报道称,中国移动和华为正在考虑收购巴西电信运营商运营商Oi SA(OTCPK:OIBRQ),以扩大其在拉美最大市场的份额。

 

一旦巴西开始部署5G网络,再加上Oi SA已经拥有224000英里长达光纤基础设施,未来几年的5G海外业务会对中国移动来说变得有极大的吸引力。

 

财务结构:

下图为中国移动的营收、净利润以及自由现金流增长图

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如果公司保持目前的净利润水平不变,目前的市盈率大概为10倍左右。

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目前的市场卖方预期也认为今年的收益大约为每股4.23美元,而明后年则继续下滑至每股3.84附近。

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和美国的同行比,中国移动是一家十分便宜的公司,这是因为预期的收益下滑造成的。

 

虽然公司的主要业务(个人业务)仍在遭受损失,但其他三个新发展的业务(家庭、2B、新兴市场业务)都在增长,并随着时间的推移变得越来越重要。

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中国移动还保持着极低的杠杆率。负债与资产的比率只有1/3左右(负债比例真的很低)

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分红率:

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个人业务的下滑,以及流量业务的亏损造成了中国移动预期下滑。

 

但要记住的是,即使是这样,中国移动的EBITDA and FCF都有小幅增长。

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股息支付率实际上因此有所提高,但总体而言这个比例还是相对安全和健康的。

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风险:

当然不是所有的事情都是乐观的,否则,中国移动不会跌到这个程度了。该股下跌很多,不仅因为在次贷危机前股价超过100美元/股,而且自2015年4月底达到75.52美元以来,近年来股价也下跌了一半。

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以下是一些相关的风险问题:

1、政策风险

一般来说政策干预应该是风险,但我们认为这对中国移动来说是一件好事情。

 

换句话说,成为国家的战略资产的一部分,是中国移动最大的核心竞争优势之一。

 

中国移动通讯集团(CMCC)持有中国移动大约73%的股份,是第一大股东。

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因为电信行业是一项国家管控的行业,所以三大运营商之间并不完全是市场化竞争。这也就说明,不要指望中国移动会恢复到最高峰的业务状态中去了。

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但由于电信行业是战略资产之一,所以不可能无限制地让它自由滑落下去(就如同当时建立的时候一样,也不是自由竞争起来的)。

 

现在,中国移动的市值基本和次贷危机时期的估值一致,考虑到2009年初以来公司财务状况的增长和改善的事实,这会让人觉得有点难以接受。

 

2.支出和成本

中国希望加快5G的发展,这不是秘密。一方面是“技术冷战”,另一方面,华为的贸易禁令,都在推动电信业务技术发展上扮演着重要角色,让中国意识到了电信技术的重要性。

 

因此,中国已经为三大运营商研发下一代网络技术开了绿灯。

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对于5G的巨大投入,会对中国移动造成比较大的财务负担。

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中国移动计划仅在2019年就建设5万多个5G基站,为50多个(中国大型)城市提供服务。

 

预计中国的5G资本支出将在2022-2023年达到峰值,之后,沉重的负担将开始放缓。

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随着市场从4G转向5G,这项投资也将增加潜在的增长和收入,中国移动可能会提供更昂贵的移动套餐和附加服务。

 

与任何风险/回报一样,风险是显而易见的。但是我们当然也应该考虑到潜在的回报。投资者似乎只关注风险,而忘记了在基础设施领域的巨额投资下,另一面也有巨大的潜在回报。

 

3.竞争担忧

中国的市场由三大运营商瓜分。在移动设备的领域,中国移动目前占有着大约60%左右的市场份额,是单一的巨大龙头企业。

 

但是在有线宽带业务上,中国移动的优势则没有那么明显了,大约只占有45%的市场份额。

 

近年来,中国移动的4G业务有所下滑,但是有线宽带业务则不断地上升。

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总的来说,中国移动目前的市场地位仍然是很牢固的第一位,利润率相对保持在同行业的高位。

 

政策角度来看,虽然其他两家公司有可能获得一些更加多的利好(政府调节市场竞争状态),但我们认为这些调整可能不会太过于激烈,目前中国移动的业务已经处于周期性的底部。

 

尽管该公司本身认为“市场竞争日趋激烈”是该公司需要应对的困难挑战之一,但从EBITA的绝对值和利润率上来看,中国移动的业务是很有弹性的。

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5G是机会,而不是一个威胁:

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中国移动近年的市场份额损失主要归因于4G现有的旧网络(不再需要继续投资)低价竞争。在这种情况下,弱小的竞争对手更有可能获得市场份额。

 

然而,一旦需要向新的5G网络投入巨额资金,他们就无法保持同样的降价策略,因为他们现在也需要考虑节约和优化资源配置。换言之,虽然中国移动将在这些巨额投资中占据绝大部分份额,但中国移动也显而易见地会获得更多的5G市场份额。

 

此外,一旦新的基础设施到位,中国移动可能比其竞争对手从中受益更多。至少在5G的初期阶段,中国移动有能力提供更有吸引力的业务套餐和增值业务。

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底线:

尽管中国移动的股价下跌了较多,但我们认为它已经接近到了底部附近。

 

要知道,电信业务在中国是一个很特殊的业务,它往往掺杂着商业和国家战略思考,而后者有时候更加重要。

 

我们认为,中国移动的下滑有战略思考的考量在其中,而这种调整已经接近完成。

 

接下来,商业因素可能会重新主导中国移动的业务,这会使得中国移动目前的估值看起来十分便宜。

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中国(和世界)从正在从4G网络向5G网络转变,但这个时期不会永远持续下去。事实上,一旦转型高峰到来,中国移动将处于一个极好的战略位置,重新获得市场份额,并从新的基础设施建设中受益匪浅。

 

我们预计在未来2至4年内,我们肯定会看到20%(45美元/股)至33%(50美元/股)的上行潜力。再加上5%以上的股息率、公司的规模和业务范围,投资者能得到相当可观的投资回报。

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