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SOTP估值:市值68亿美元的维秘母公司计划出售业务

  • admin
  • 2020-04-12 19:23
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    据《华尔街日报》援引知情人士消息,美国性感内衣品牌维多利亚的秘密母公司L Brands首席执行官Leslie Wexner计划离职,目前正在与管理层探索该内衣品牌的战略替代方案。

 

    该知情人士续指,L Brands同时在与私募股权公司Sycamore Partners讨论全部或部分出售维密的事宜。另有两位现任高管称,L Brands还准备裁员,但尚不清楚具体人数。据悉去年10月,维密位于俄亥俄州哥伦布的总部就解雇了大约15%的员工。

 

 

  愈加艰难的公司经营  

Business

 

    说起维秘(Victoria’s Secret),大家肯定不会陌生。作为美国著名的内衣品牌,每年的维秘大秀更是吸引了众人的关注,成为公司长期以来很好的营销策略。

 

    可是最近几年,维秘的运营却有点惨淡,2019年更是直接取消了举办了20多年的维秘秀,令人感叹。

 

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    根据WSJ的数据显示,维秘秀2011年达到将近11mn的巅峰观看人数,而之后一路下降,2018年仅有3mn人观看。也难怪公司停止举办2019年的维密秀了。

 

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公司持续关店

 

    2018年维秘关了30家门店。2019年2月维秘又宣布2019年将关闭北美53家门店。维密2019年关闭的门店数量,占全球1143维密商店的4.6%。

 

    尽管公司CFO在财报电话会上表示,每年都会关闭商店,这是经营业务的持续。但是维秘近几年热度消退是事实。

 

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维秘经营萎靡拖累母公司业绩

 

    维秘的母公司叫做L Brand,为美国上市公司,股价表现大致这样的:

 

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    股价从2016年巅峰的$100跌倒了最低谷的$16,最近略微有所反弹,徘徊在$16上下。

 

    2020年1月30日,据《华尔街日报》投入,L Brands首席执行官Leslie Wexner计划离职,目前正在与管理层探索该内衣品牌的战略替代方案 – 即出售该品牌。

 

    维秘的母公司L Brand 前身为The Limited,于1982年收购了维密,当时的收购对价仅仅为100万美金。此后L Brand 一路扩张,成为全球领先的内衣品牌。但是在今年来维秘的产品迭代更不上潮流,和Z世代消费者的审美有所脱节。

 

    公司惯用的“性感”营销战略也被诟病已久,但是公司保守的管理层并没有及时得做出改变。要知道公司的掌控者Leslie Wexner已经82岁,从1963年以来一直管理者公司,拥有L Brand 13%的股权,是公司的最大股东。而公司的董事会的平均年龄超过70岁,也难怪公司的转型如此艰难。    

 

 

L Brand年报Deep Dive 

Financials

 

 

 

    我们接下来看一下L Brand 2018年的年报(2019年年报还没有公布);

 

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损益表

SOTP估值:市值68亿美元的维秘母公司计划出售业务

 

    公司的营收从2016年到2018年财务年度几乎维持不变, 分别为$12,574mn, $12,632mn,$13,327mn。那其中维秘的营收占据多少呢?

SOTP估值:市值68亿美元的维秘母公司计划出售业务

 

    可以看出维秘2018财务年度的营收为北美市场的$7,375mn以及海外市场的$605mn(维秘和Bath &Body Wash并未做拆分),假设维秘和Bath &Body Wash海外市场比重 和北美市场一致的话,那么维秘2018财务年度约占据公司总营收的60%。

 

    营收看起来四平八稳,但是:

  • Gross profit margin 持续下降,从16财务年度的40.8%下降到18财务年度的37%

  • Operating income margin 持续下降,从16财务年度的15.9%下降到18财务年度的9.3%

  • Net income margin 持续下降,从16财务年度的9.2%下降到18财务年度的4.9%

 

    可谓是业务上的全线倒退。

 

 

  L Brand计划出售维秘,各家分析师怎么看? 

SOTP

 

 

    据新闻报道,L Brands同时在与私募股权公司讨论全部或部分出售维密的事宜,而各家投行也给出了对于Victoria Secret 的估值。

 

    L Brand的市值现在为$6.79bn, 企业价值为$15.6bn,大家猜一猜各家投行给维秘的估值是多少呢?

 

    首先是Cowen:

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    Cowen只给了维秘$1.4bn的估值,相较于L Brand 整体13bn的企业价值,只占据10%不到。

 

    不曾想,Morgan Stanley 给得更低, 只给了维秘$1bn的估值,低于Cowen估值40%。

 

    当然啦 估值也并不是随便拍出来的,Cowen 还给出了SOTP估值的估值倍数解答:

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    Bath &Body Wash的EV/EBITDA倍数在9.0x而维秘的可比估值倍数指在3.9x。

 

小马L Brand公司估值模型及SOTP拆分 

DCF and SOTP

 

 

 我们根据投行研究报告和年报,对L Brand搭建DCF估值模型。

 

Income  Statement

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Balance Sheet

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PP&E and Debt Schedule

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Cash Flow Statement

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Discounted Cash Flow  

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SOTP

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